目錄
 
1.【環(huán)保】“煤改氣”跟蹤報告之二：四部門部署清潔取暖試點工作，中央財政補貼291億
 
2.【電新】光伏行業(yè)：用地政策松綁，產業(yè)鏈長期利好
 
3.【計算機】中報總結與三季度展望：行業(yè)增速不改下滑趨勢
 
4.【電子】蘋果iPhone新品技術創(chuàng)新帶動產業(yè)持續(xù)投資機會
 
5.【宏觀】新周期幻滅，山丘正當越——8月份主要經濟數據點評
 
1【環(huán)?！?ldquo;煤改氣”跟蹤報告之二：四部門部署清潔取暖試點工作，中央財政補貼291億
 
王祎佳，S1440513090007
 
試點城市力爭散煤取暖“銷號”
 
中央財政支持北方地區(qū)冬季清潔取暖試點，是以“2+26”城市為重點，以城市帶動農村，支持地方加快推進清潔取暖改造工作，著力解決“2+26”城市散煤污染問題。中央財政在支持政策上進           行了創(chuàng)新，從“全面撒網”到“重點突破”，以城市為單位給予獎勵，進行整體推進；同時，明確目標任務、突出地方責任、強化績效考核，督促地方創(chuàng)新體制機制、完善政策措施、探索試點經         驗，引導企業(yè)和社會加大資金投入，構建“企業(yè)為主、政府推動、居民可承受”的運營模式，實現(xiàn)試點城市散煤取暖“銷號”和清潔替代，形成示范帶動效應。
 
會議要求試點城市要細化實施方案、加快分解落實，切實增強經濟性、適用性和可操作性；要創(chuàng)新投入機制、發(fā)揮資金效益，理順電價、氣價、供暖價格等體制機制，引導社會資本加大投           入；要堅決完成清潔取暖改造任務，3年內城區(qū)散煤取暖“清零銷號”、農村地區(qū)完成絕大多數改造。我們認為，本次會議進一步明確了“2+26”城市煤改清潔能源的主要目標和具體措施，隨著         今年秋冬季的逐漸臨近，居民端煤改氣工作將持續(xù)穩(wěn)步推進。
 
北方地區(qū)清潔取暖試點評選已在6月完成，中央財政支持總額達219億元
 
2017年5月，財政部、住建部、環(huán)保部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于開展中央財政支持北方地區(qū)冬季清潔取暖試點工作的通知》，明確指出中央財政將支持試點城市推進清潔方式取暖替代           散煤燃燒取暖，并同步開展既有建筑節(jié)能改造，鼓勵地方政府創(chuàng)新體制機制、完善政策措施，引導企業(yè)和社會加大資金投入，實現(xiàn)試點地區(qū)散燒煤供暖全部“銷號”和清潔替代，形成示范帶動         效應。
 
通知指出，中央財政獎補資金標準根據城市規(guī)模分檔確定，直轄市每年安排10億元，省會城市每年安排7億元，地級城市每年安排5億元，試點示范期持續(xù)三年。通知強調，試點城市應因地         制宜，多措并舉，重點針對城區(qū)及城郊，積極帶動農村地區(qū)，從“熱源側”和“用戶側”兩方面實施清潔取暖改造。在解決散煤燃燒問題方面，通知要求按照“集中為主，分散為輔”、“宜氣則氣，         宜電則電”原則，推進燃煤供暖設施清潔化改造，推廣熱泵、燃氣鍋爐、電鍋爐、分散式電（燃氣）等取暖，因地制宜推廣地熱能、空氣熱能、太陽能、生物質能等可再生能源分布式、多能         互補應用的新型取暖模式。
 
2017年6月5日，財政部、住建部、環(huán)保部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于對2017年北方地區(qū)冬季清潔取暖試點城市名單進行公示的通知》。四部門通過競爭性評審遴選確定了天津、石家               莊、唐山、保定、廊坊、衡水、太原、濟南、鄭州、開封、鶴壁、新鄉(xiāng)12個城市入圍試點。按照中央財政獎補資金標準，12個城市三年共計獲得獎補219億元。年初以來，為積極響應國家           煤改氣號召，推進相關改造項目實施，在中央及地方煤改氣政策引導下，“2+26”城市中大部分推出了補貼政策，本次中央對清潔取暖試點城市的財政支持為落實居民端煤改氣提供了強有力           的資金保證。
 
相關標的業(yè)績有望大幅增長
 
標的方面，我們重點推薦“煤改氣”核心受益標的——迪森股份，公司定位于“清潔能源綜合服務商”，旗下“小松鼠”牌燃氣式壁掛爐占據行業(yè)龍頭位置，具備強大營銷和售后網絡，在“煤改氣”快         速推進的大背景下銷售量將獲得爆發(fā)式增長；B端生物質供熱、清潔煤集中供熱、天然氣分布式能源業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，在手訂單充足，業(yè)績拐點即將來臨。
 
建議關注隨“煤改氣”推進，“接駁費”及“銷氣”收入帶來利潤增量的燃氣運營商——百川能源、金鴻能源。百川能源燃氣銷售經營區(qū)域范圍覆蓋京津冀共8個區(qū)、縣、市，覆蓋居民人口超過400         萬，工商業(yè)用戶數萬家，并為新開發(fā)的小區(qū)、樓盤以及工商業(yè)用戶集中提供燃氣設施接駁安裝服務，收取接駁費用。金鴻能源依托氣源開發(fā)與輸送、長輸管網建設與管理、城市燃氣經營與           銷售等業(yè)務，業(yè)務范圍覆蓋河北、山東、湖南、江蘇省等約40個城市。
 
同時建議關注燃氣壁掛爐核心部件熱水屏蔽泵龍頭公司——大元泵業(yè)，公司為國產屏蔽泵龍頭公司，在熱水屏蔽泵領域市占率達50%，受益于“煤改氣”快速推進，屏蔽泵業(yè)績爆發(fā)式增長，           同時農業(yè)泵業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，整體業(yè)績具有良好彈性；以及煤層氣唯一純正標的——藍焰控股，公司是實力雄厚的晉煤集團旗下唯一上市平臺，發(fā)展深受山西省國資委支持，未來有望持續(xù)獲           得優(yōu)質煤層氣資源，同時技術實力雄厚，將催動成本進一步降低，在能源結構升級的大背景下，業(yè)績將保持良好增長態(tài)勢。
 
2【電新】光伏行業(yè)：用地政策松綁，產業(yè)鏈長期利好
 
徐偉，S1440514050001
 
意見稿對于光伏扶貧用地政策給予傾斜
 
國家對于光伏扶貧用地給予政策傾斜，有利于提高企業(yè)投身光伏扶貧建設項目的積極性，光伏扶貧的健康發(fā)展利于提升國內的光伏裝機需求，根據此前《關于光伏發(fā)電扶貧工作意見》的文           件，到2020年之前的光伏扶貧工程總規(guī)模目標為15 GW，我們認為，由于光伏扶貧的經濟效應和社會效應都非常明顯，用地政策的傾斜將助力光伏扶貧的裝機規(guī)?；驅⑦h超預期，預計年均         裝機量有望突破6 GW。
 
對于漁光互補，農光互補的用地政策進行松綁
 
此前漁光、農光互補的項目因為用地需要變更，導致出現(xiàn)停滯，部分地方國土部門暫停了農業(yè)光伏、漁光互補項目的用地預審。根據公開信息，如農業(yè)光伏全部按照建設用地處理，以20               MW的電站為例，光新增的土地成本就要超過2000萬，在建設用地費用較高的東部發(fā)達地區(qū)，土地費用甚至更高。新政策如能夠落實，將為漁光、農光項目發(fā)展掃除用地障礙，此前因為用           地原因停滯的項目有望恢復，農光漁光互補項目的初始投資也將下降，該類項目有望加速發(fā)展。
 
光伏行業(yè)長期利好
 
該方案同此前能源局牽頭起草的《關于減輕可再生能源領域涉企稅費負擔的通知》征求意見稿，都是為了減輕光伏企業(yè)的負擔，維護光伏行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，對于光伏行業(yè)的發(fā)展是長期利           好，表明國家發(fā)展光伏行業(yè)的決心不動搖，我們認為，今年國內的光伏裝機量將在45 GW以上，2018年的裝機量有望超過50 GW，隨著光伏補貼的退坡，光伏行業(yè)龍頭企業(yè)的競爭力將進一        步增強，市場份額將持續(xù)提升。
 
強烈看好光伏行業(yè)的相關龍頭標的，重點推薦通威股份，陽光電源，晶盛機電，特變電工。
 
3【算機】中報總結與三季度展望：行業(yè)增速不改下滑趨勢
 
程杲，S1440516080002
 
計算機行業(yè)當前依然處于增收不增利的行業(yè)囧境。
 
雖然行業(yè)營收2017H增速略有提升，但凈利潤增速處于自2016年Q3高點以來的下滑趨勢中。從中位數來看，2017年計算機板塊的營收增速中位數為18.5%，相較于2016年營收增速中位數         20.04%，下降了1.51個百分點。凈利潤增速中位數為11.33%，相較于2016年凈利潤增速中位數15.64%，下降了4.31個百分點。
 
從細分板塊來看，營業(yè)收入增速超過30%的細分板塊分別是：電子商務、云計算、互聯(lián)網營銷、電信IT、信息安全、人工智能、移動支付等；代表新興經濟的板塊增速仍然方興未艾。
 
市場一致預測落空可能性很大。我們計算了市場對公司業(yè)績一致預測的偏差度：2016年度業(yè)績一致預測是整體偏低的，誤差偏低占比逾80%；換句話說，只有20%的上市公司中報達到了此         前市場的增速預期。另一方面，大部分的預測誤差集中在-20%—0%之間。對于單一一家上市公司，賣方盈利預測打個9折看來是比較靠譜的。
 
三季度經營業(yè)績展望不宜樂觀。我們統(tǒng)計59家公司公布了三季度的業(yè)績預告，其中：32家業(yè)績預增；2家業(yè)績扭虧；11家業(yè)績續(xù)盈；4家首虧；3家續(xù)虧；3家預減。已公布業(yè)績預告的樣本           中，行業(yè)整體Q3營收增速中值為15%，較中期（18.53%）略有下降。
 
動態(tài)估值回到了2014年初。自2015年中期以來，計算機行業(yè)一直處于估值體系切換階段，估值中樞一再下探。2017年上半年計算機的漲跌幅在各行業(yè)橫向比較中處于靠后位置，漲跌幅排          位倒數第2，目前計算機行業(yè)股價處于較低位置。當前行業(yè)動態(tài)估值中值已經降低至45倍，5年內的均值以下，已經降至2014年年初的水平。
 
外延并購關注點從利潤表轉向資產負債表。2016年外延并購帶貢獻了計算機行業(yè)23.88%的凈利潤。2017年還有可觀數量的并購業(yè)績并表，但是2017年上半年并購案例數就已經很少。另一         方面，被并購的標的資產的業(yè)績承諾完成比率每年都會降低，2016年對賭業(yè)績完成情況完成率則從之前的90%左右直接下滑至80%左右，隨著時間的推移，外延增長戰(zhàn)略的成效依年逐次下         降。
 
在這個時間點，在外延并購帶來的業(yè)績之外，我們更建議關注商譽及與之而來的減值風險。當前計算機行業(yè)商譽約為811億元，達到了歷史高位；未來業(yè)績承諾不達標帶來的商譽減值將具           備很強的殺傷力。
 
4【電子】蘋果iPhone新品技術創(chuàng)新帶動產業(yè)持續(xù)投資機會
 
武超則，S1440513090003
 
十周年產品迎技術重大創(chuàng)新，帶動產業(yè)鏈持續(xù)投資機會
 
此次發(fā)布恰逢其iPhone產品推出十周年紀念，新款產品備受市場關注，并迎來眾多應用技術創(chuàng)新，包括OLED屏幕的使用、全面屏設計、3D拍照與Face ID、AR技       術、無線充電功能、           雙電芯、聲學組件升級及防水材料、外觀件設計等。我們認為，蘋果iPhone新品技術創(chuàng)新的兌現(xiàn)，并不意味著消費電子智能手機市場的頂峰，細分領域行業(yè)龍頭公司受益于技術創(chuàng)新與配置         升級，仍然具備持續(xù)性的投資機會。一方面，蘋果在領域內的品牌影響力和市場號召力，往往能帶動新技術的應用普及和擴散。全面屏、3D拍照與AR、無線充電等重大技術創(chuàng)新，也有望加         速在智能手機行業(yè)內的應用滲透，產業(yè)鏈提前布局和具備技術優(yōu)勢的龍頭公司將最為受益。另一方面，產品物料成本的上漲、多元化的供應商策略、明年OLED高配版出貨占比的增加，也           給了技術實力不斷提升、產能規(guī)模不斷擴充，以及具備相對成本優(yōu)勢的國產零組件供應商，帶來供應鏈新的切入機會。并且蘋果的技術創(chuàng)新與產品布局仍在持續(xù)，蘋果的專利布局與技術儲           備對于消費電子產業(yè)投資仍具有重要指導意義。
 
建議關注標的
 
京東方A（全面屏面板、OLED）、歐菲光（攝像模組、薄膜觸控、蓋板貼合、3DTouch模組、全貼合等）、大族激光（激光設備）、信維通信（天線、無線充電接收端FPC）、歌爾股份          （聲學元件）、三安光電（VCSEL芯片代工）、立訊精密（發(fā)射端銅導線圈及模組）、安潔科技（散熱材料）、德賽電池（電池PACK）、欣旺達（電池PACK）、長盈精密（防水材料）、          藍思科技（玻璃外觀件）
 
5【宏觀】新周期幻滅，山丘正當越——8月份主要經濟數據點評
 
黃文濤，S1440510120015
 
第一，投資增速近年新低。1-8月固定資產投資累計增速7.8%、較1-7月下降0.5個百分點、低于預期，7月當月增速3.8%、較上月回落2.7個百分點，累計、當月增速均為近年來新低。其中           房地產、制造業(yè)、基建投資累計增速分別為7.9%、4.5%、16.1%，分別較上月持平、回落0.3、回落0.6個百分點。
 
第二，房地產銷售與投資增速邊際略升。1-8月商品房銷售面積增速較1-7月下跌1.3個百分點。8月當月銷售面積同比增速4.3%、較上月低點回升2.3個百分點，累計增速仍為年內新低。1-8         月房地產開發(fā)投資增速7.9%，較1-7月持平，7月當月房地產投資增速7.8%、較上月的年內低點回升3.0個百分點。
 
第三，基建投資分項增速分化收窄。8月基建投資累計、實際增速均為年內新低?；ㄍ顿Y包括電力熱力燃氣、水利環(huán)境公共設施管理與交運倉儲業(yè)三類。1-8月份三類基建項目投資增速分           別為2.6%、23.6%與14.3%，電力熱力燃氣增速低位回升，水利環(huán)境公共設施管理、交運倉儲業(yè)增速回落。
 
第四，社零增速繼續(xù)下滑。8月社零名義增速10.1%，實際增速8.9%，均繼續(xù)環(huán)比回落、且名義增速不及預期。分行業(yè)看，服裝鞋帽針紡織品、化妝品、通訊器材零售增速回升，其他行業(yè)           增速回落。家電、文化辦公用品、建筑及裝潢材料消費增速降幅較大。汽車類增速回落0.2個百分點。
 
第五，工業(yè)增加值增速超預期回落。工業(yè)增加值增速6.0%，比7月份回落0.4個百分點，低于市場預期。分大類行業(yè)看，制造業(yè)增速略升0.2個百分點、采礦業(yè)降幅擴大2.1個百分點，創(chuàng)近年           來新低，電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)增速回落1.1個百分點。8月服務業(yè)生產指數同比增長8.3%，連續(xù)兩個月環(huán)比持平。
 
第六，綜合來看，8月投資、消費、生產繼續(xù)回落，其中房地產、制造業(yè)投資和制造業(yè)生產邊際略升，固定資產投資、基建增速新低，顯示經濟尚無硬著陸、更無新周期。一、二季度中國經         濟企穩(wěn)回升是經濟長期下行中政策刺激的結果，并非需求改善所致?；ê拖M的增速回落反映出政策的漸次退出和需求趨弱，下半年經濟下行壓力逐漸加大。隨著價格、利潤、工業(yè)生               產、投資等指標的見頂回落，疊加政策對防風險、降杠桿、調結構的持續(xù)關注，經濟“越過山丘”的趨勢得到進一步確認。